事件：央行发布《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》。

1、宏观经济：2023 年经济运行有望总体回升。

1）我国经济增长好于预期。2023 年以来，我国社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势。但Q1 国内经济内生动力还不强、需求仍然不足，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变（与Q4 表述一致）。

【资料图】

2）2023 年有望总体好转：我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。会综合施策释放内需潜能，多措并举促进外贸稳规模优结构，推动经济运行持续整体好转。

2、通胀水平：预计下半年通胀中枢有望温和回升。

当前我国经济未出现通缩，物价水平温和上涨，下半年或逐步回升：货币政策执行报告以专栏的形式对通胀进行了探讨，今年以来物价涨幅逐步回落，主要由于：A）供给端：在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产加速恢复，供给能力较强；B）需求端：复苏偏慢，“伤痕效应”尚未消退，近期“提前还贷”现象也一定程度影响当期消费。C）存在明显基数效应：去年国际油价一度逼近140 美元大关，今年以来已回落至80 美元附近，带动CPI 交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3 月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。

展望未来：预计下半年通胀中枢有望温和回升，CPI 可能逐步向往年均值水平靠拢。今年5-7 月CPI 还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI 涨幅基本在2.5%左右的高基数影响。但随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI 中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。

3、货币政策：稳健的货币政策要精准有力，主基调延续。

1）总基调：在延续了Q4“稳健的货币政策要精准有力”表述基础上，新增“总量适度，节奏平稳”，预计后续信贷增量保持适度水平。搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性（与Q4 基本一致）。

2）流动性：合理充裕。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，有力支持实体经济健康良性发展。

3）结构性货币政策工具：继续支持涉农、小微、民营企业融资（与Q4 表述一致）。

4、房地产：满足合理融资需求。

未来将继续坚持“房住不炒”，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。

但本次在延续Q4“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求等相关表述”基础上，新增“加快完善住房租赁金融政策体系，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式”。一季度地产需求有所回暖，但4 月商品房销售出现一定回落（百强房企4 月单月销售额环比下降17.4%，同比上升29.9%），未来仍需进一步观察地产销售的持续性。

5、如何看待M2 及人民币存款增长？（专栏二）。

4 月末，M2、各项存款均同比增长12.4%，分别同比高1.9pc、2.0pc。

近期M2 和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现：1）宏观政策看，去年以来，逆周期调节力度加大，稳增长一揽子政策陆续实施，货币政策充分发力，配套资金先行到位。2）商业银行角度看，银行信贷投放加快，有力满足实体融资需求。1-4 月人民币贷款新增11.3 万亿元，同比多增2.3 万亿元。购债力度也明显加大，有效支持财政靠前发力，1-4 月金融机构债券投资增加2.9 万亿元，同比多6253 亿元，其中政府债券在全部债券投资中增量占比达76%。3）企业和居民主体看，一是理财打破刚兑、净值化后，与存款利差也趋于收窄，企业和居民理财资金回流为表内存款，推升了M2 增速；二是实体经济恢复后的生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。

展望未来：随着大环境扰动影响进一步消退、市场预期持续好转、经济加快恢复，居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2 和存款平稳增长。3-4 月住户存款同比多增额较1-2 月已明显收窄，4 月末M2 增速也已较2 月高点回落0.5pc。

6、票据利率回升，企业贷款利率降幅趋缓。

3 月新发放贷款利率环比上升20bps 至4.34%，票据利率大幅回升，企业贷款利率降幅趋缓。其中一般贷款利率下降4bps 至4.53%（Q4 下降8bps），企业贷款利率下降2bps 至3.95%（Q4 下降3bps），个人住房贷款利率下降12bps 至4.14%（Q4 下降8bps），而票据融资利率上升107bps 至2.67%（Q4 下降32bps）。本次执行报告未提及推动融资成本稳中有降，对公贷款利率已处历史低位，未来有望进一步企稳。下半年随经济逐步企稳修复，消费逐步复苏或也将形成一定支撑；且监管也在积极引导存款利率下降，银行整体净息差下行压力有望缓解。

7、其他关注点。

1）超储率：2023 年一季度末金融机构超额准备金率为1.7%，环比12 月末下降0.3pc。

2）硅谷银行破产对我国启示：我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。总结反思看：1）避免货币政策大放大收，坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡；2）重视对中小金融机构监管；3）关注银行资产负债稳定性，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。展望未来：1）加快推进金融稳定法制建设，推动《金融稳定法》出台；2）加强金融风险监测、预警；3）不断充实金融风险处置资源，完善金融稳定保障基金管理机制，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合。

风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。

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