“这是价值事务所的第1268篇原创文章”

通过近期对分众传媒的又一次剖析，所长再次看到了资本市场的“残酷”。

首先，就商业模式而言，分众不可谓不好。一个电梯、电影院的广告分发平台，一方面具备大者愈大、大者恒大的规模效应；另一方面，不论电梯还是电影院，都是一个封闭空间，在这个空间中会强迫大家集中部分注意力看广告，这在注意力稀缺、流量碎片化的当下非常稀缺；其三，除非以后大家不坐电梯、不在电影院看电影了，不然这个商业模式会一直持续下去，这种情况在肉眼可见的未来显然还不会出现。

【资料图】

正是因为上述三大原因，分众传媒坐拥超高毛利率、净利率、净资产收益率，净利润从2012年的10亿级别在短短六年时间内翻了近五倍，达到60亿级别。

想当初，很多同学应该是在分众2017年的巅峰时期相中并介入他的。

然后呢？这家公司会如何呢？

2017年后，公司业绩坐了一轮过山车，一直到2021年才重创新高，2022又因为疫情原因遭受腰斩，一直到2023年才重回增长。正是因为业绩反复，其市值在这五年间也整体呈现箱体震动趋势。

这意味着，五年前因分众种种优点介入的同学至今可能还是颗粒无收，更崩溃的是那些在最高峰介入的，近8年过去了，非但颗粒无收，依然巨亏近60%！

这五年间，分众的三大底层逻辑变了么？并没有，哪怕2018年新潮传媒高调入场抢分众的客户，也并没有对分众产生什么实质性伤害，2019年业绩断崖式下滑的根本原因还是疯狂跑马圈地消化不良造成的。

但即便是疯狂跑马圈地，业绩短暂“暴雷”，也并未伤及其根本，公司很快就重新恢复增长，并于2021年业绩创了新高，如果不是因为2020-2022正巧发生三年疫情，可能2020年就创了新高，业绩节节攀升从而带动市值大涨。

但现实世界就是这样难以预测，当你在2017分众的巅峰期因为其三大底层商业逻辑介入时，你很难会料到一年后公司业绩就开始变脸，你也很难预测到2020还能出现疫情。

当然，上述的业绩过山车也都是暂时的，到2023年，所有的不利因素都被消灭，疫情没了，竞争对手没了，广告市场重新恢复活力了。不出意外，分众的业绩自2023开始会重新恢复不错的增长，市值迟早也会跟着业绩向上走。

换句话说就是，未来一两年内，公司业绩大概率会创新高，那么与之相伴的就是市值大概率也会创新高。也就是说，因为看好公司三大底层商业逻辑于2017年介入分众的同学，虽然一直到2022年都颗粒无收，甚至还亏损累累，但如果能再坚持一段时间，最后也许还是能取得不错的回报。

然而，所长赌五毛，这样的人，少之又少。

更多的人是在2017年公司业绩巅峰时介入，跟着大潮说公司这好那好，在公司2018年业绩小幅下滑时还会为公司辩解两句，期望公司重创辉煌，然后又在公司2019年业绩低谷（同时市值低谷期）绝望割肉，认为公司逻辑大变不值得相信，而后拉黑说拜拜。

然而，2020年公司业绩重回增长，市值开始回暖时，还是那群人，可能会嘴硬，觉得公司业绩、市值回暖是暂时的，本质还是一家烂公司，然后继续不管，到2021公司业绩再创新高，市值有突破前期高点的可能性时，对机会错失的恐惧战胜了之前企业带给自己的“伤害”，大多数人可能又开始介入，然后又经历了2022，绝望中这些人可能会再次割肉……

哎，绝大多数人对待绝大多数企业可能都是如此。

投资是一件极其困难的事情

所以，做投资真的是一件很困难的事，难在如下几点：

首先，难在不规律。不论二级市场市值波动，还是真实世界企业业绩波动，从来都不是线性发展的，而人脑的Bug就在于，需要给发生的一切找理由，因此喜欢给东西找规律，喜欢用线性思维推算一切。

所以，每每当真实世界与我们的“线性思维”不一致时，我们就会大受挫折，这种挫折感太重，以至于丧失原有的理性思维，做出不理性的事情。

但真实世界就是无法预测的。所长自己就是创业者，自己就在经营《价值事务所》，因此非常清楚，企业的业绩是极难去预测的，我只能对未来发展有个模糊的认知，但具体每个月、每年能实现多少营收、利润，鬼才知道，非要让我说出个业绩指引，那就只能乱拍脑袋，最后真实情况往往和业绩指引差距甚远。

投资正是要在不规律的未来中寻找一丝确定性，在无法预测的未来去做预测，当然很难。

其次，难在等待。正如前文举例的分众传媒，假设2017年介入，起码要等6年到2023年才有希望开始盈利，六年时间中还伴随有两次市值腰斩，这期间，能忍住不割肉的估计没几个，能逆势在底部加仓的，更是少之又少。

别说六年了，就近期2022这一年的市场无差别下跌，能坚持一年不割肉的，又有几人呢？

经历无差别的系统性下跌尚且如此，如果是分众这种货真价实业绩下跌、利空主动下跌的，估计更拿不住了。

如果没有对市场波动、企业底层商业逻辑有深刻的认知，其实很难扛过一波又一波下跌，甚至别说下跌了，只要几个月横盘不涨估计都会劝退很多人。不然所长就不会收到一大堆诸如“xxx为啥不涨，xxx怎么这么垃圾”此类的留言了。

然而，期待一买就上涨，期待企业天天涨的，除了愚蠢所长真不知道如何评价。我们做什么事情，都需要时间来积累，突然拿到武功秘籍成为天下第一这种事，只有电视剧里会出现，真实世界往往是，想当武林高手，起步价都是打小苦练十年。

就好比所长经营的《价值事务所》，是一开始就有现在的读者和规模么？

肯定不是，《价值事务所》从2019年8月成立至今，运行了快四年，好不容易才一点点积攒起现在这些读者，如果大家回头翻一下事务所头两年的文章，就会发现和现在出入甚大，以前写的可谓都是狗屎。

当下的这些读者、当下文章的思考深度、当下对商业模式的理解，都是通过一天天从不间断地输入（看书、看财报、看研报、调研）、输出（以文章形式展现出来）慢慢积攒起来的，不是一夜之间什么都有的。

《价值事务所》尚且如此，其余的公司何尝不是如此，企业扩产需要时间，企业扩产后将产能变成业绩需要时间，企业新开门店需要时间，企业新门店爬坡需要时间，企业研发需要时间，企业新产品研发出来在市场爬坡需要时间。

这些都是常识呀，然而，就是这些堪比废话的常识，一到资本市场大家仿佛全部忘干净了，期望看到企业开始扩产的第二天就能兑现业绩，然后市值跟着一起往上涨。

是你傻还是市场傻？

企业成长需要时间、业绩兑现需要时间、市值上涨也需要时间，然而，人性总是喜欢及时满足，通常难以忍受遥远的未来，等待太久便会心生倦怠，我们生就如此，不是个体的问题。

为何投资难，难在我们要克服藏在我们基因中的“急功近利”，这相当于要与“天”斗，所以难。

写在最后

投资，自始至终就不是一件容易的事情，如果谁觉得在二级市场赚钱很容易，那一定是他太天真，要不了多久市场就会狠狠教训他。

不过，好在当我们真的认识到投资是一件极困难的事情后，投资胜率反而能更高，因为到那时，我们自然会对市场产生一丝敬畏，从而放下那颗浮躁、急功近利的心，踏踏实实做研究、修养自己的心，让自己越发趋近于“完美”。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

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