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投资要点：

事件：南方航空公告2023 年Q1 业绩，录得归母净亏损18.98 亿元，符合预期。2023Q1航空市场需求回暖，公司营收同比上升58.61%至340.55 亿元，公司运营数据恢复在三大航中领先，亏损同比大幅缩小，2023Q1 录得归母净亏损18.98 亿元。

2023Q1 公司整体运力同比上升50%，整体RPK 同比上升71%，客座率上升9.3pts 至74.4%，客运量同比增长66%。国内： 2023Q1 国内ASK 同比+42%，恢复至2019 年同期的108%；国内RPK 同比+62%，恢复至19 年同期的97%；国内客座率同比+9.0pts达到74.6%（2019 年同期为82.6%）；国内客运量同比+61%，恢复至19 年同期的94%。

国际：得益于周边航空市场布局占比较高，公司国际运力运量在2023Q1 大幅回升，逐步进入快速恢复阶段。公司国际ASK 同比+245%，恢复至19 年同期的20%；国内RPK同比+367%，恢复至19 年同期的18%；国际客座率同比+19.0pts 达到73%；国际客运量同比+505%，恢复至19 年同期的16%。

公司2023Q1 营收340.55 亿元，同比上升58.61%，录得归母净亏损18.98 亿元，亏损大幅缩减。2023Q1 航空客运市场复苏，航司量价双升，客运收入显著增加。公司营收同比上升58.61%至340.55 亿元。需求回升带动飞机利用率提高， 2023Q1 油价相对2022年底有所下降，公司成本压力相对减轻，单位航油成本下降。油价下跌叠加飞机利用率提升，公司2023Q1 单位成本同比-10.93%至0.497 元每座公里。2023Q1 人民币小幅升值，汇兑净收益增加，财务费用同比减少29.93%。公司录得归母净亏损18.98 亿元。

一季度飞机利用率提升，南方航空窄体机飞机利用率达到6.8 小时/日，宽体机利用率达到4.8 小时/日。截止一季度，公司机队规模为891 架，相较2022 年底减少三架。2023Q1公司飞机利用率已明显提升，但与2019 年同期相较仍有较大差距（2019 年Q1 窄体机与宽体机利用率分别为7.1 小时/日以及10 小时/日）。随着国际航线逐步复苏，公司飞机利用率有望持续提升，进一步摊薄单位成本，改善公司业绩。

投资分析意见：2023 年为航空板块复苏元年，继续看好二季度小长假与三季度暑运需求爆发时期公司业绩改善；国际方面公司疫情前东南亚运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响有限，预计南方航空在大航司中有望领先恢复。我们维持2023E-2025E 盈利预测为32.99/160.94/202.08 亿元，对应股价PE 为43x/9x/7x，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济增速放缓；突发航空安全事故

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